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智通財經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研報稱，過去兩個月，市場震蕩糾結(jié)、缺乏方向。一方面，是因為科技成長板塊的預(yù)期和倉位均較高，使投資者對利空敏感，再加上美股市場上AI泡沫擔(dān)憂和美聯(lián)儲降息預(yù)期降溫“添亂”，都放大了波動，恒生科技指數(shù)從高點一度最多回調(diào)約16.6%。另一方面，作為“高切低”候選的內(nèi)需消費與地產(chǎn)鏈，雖然估值和倉位都很劃算，但近期基本面的加速弱化卻使其在投資者內(nèi)部難以形成共識。這一背景下，紅利倒是成了青黃不接環(huán)境下的首選，內(nèi)銀板塊9月底至今反彈近10%。該行對于恒指的樂觀26,000點目前看也依然恰當(dāng)，即使10月度一度突破，該行也并非上調(diào)，目前來看也得以驗證?！ ≡撔兄福袌黾m結(jié)也好、紅利與科技來回?fù)u擺也罷，本質(zhì)上都是當(dāng)前基本面與預(yù)期的青黃不接，也是國內(nèi)信用周期震蕩走弱的直接體現(xiàn)。這一點，無論是私人社融脈沖在6月先行見頂、還是國內(nèi)M1增速10月邊際回落，都得以驗證。如果政策不能及時對沖，要么就是階段避險、要么就是重回景氣結(jié)構(gòu)。糾結(jié)歸糾結(jié)，往前看應(yīng)該如何配置，該行認(rèn)為，信用周期，不僅可以指引整體的宏觀走向，也是一個行之有效的比較框架，可以幫助該行選擇配置方向。
中金指過去兩年中國資產(chǎn)的脈絡(luò)和輪動特征，其本質(zhì)都可概括為“過剩流動性”對“稀缺資產(chǎn)”的追逐。數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代，信息差越來越小，很容易形成共識，一旦一項資產(chǎn)被認(rèn)可成為稀缺資產(chǎn)，市場共識會推動過剩流動性大量涌入，使得資產(chǎn)價格短期迅速上漲導(dǎo)致透支，此后流動性再涌向下一個機(jī)會。過去兩年，分紅、國債、黃金、成長，無不如此，因此才會不斷輪動。
具體來看：(1)科技不論從AI產(chǎn)業(yè)本身、還是“十五五”政策傾斜等維度看，都仍將是持續(xù)的景氣方向，可以進(jìn)一步分為A股的硬件和港股的軟件，前者彈性大，后者韌性強(qiáng);但缺點是估值、倉位和預(yù)期高，因此需要額外的產(chǎn)業(yè)進(jìn)展或者流動性來催化;(2)內(nèi)需消費與地產(chǎn)鏈條，雖然預(yù)期、倉位和估值都較低，但基本面的加速走弱也難以形成持續(xù)的共識，如果出現(xiàn)政策催化，可能存在短暫的交易性機(jī)會，需當(dāng)心“靜態(tài)估值陷阱”;(3)內(nèi)需信用收縮背景下，分紅倒仍是一個對沖的較好選擇。(4)外需鏈條可關(guān)注強(qiáng)周期和早周期，催化來自美國財政因為中期選舉前置發(fā)力加大實物投資力度，美聯(lián)儲降息超預(yù)期，可關(guān)注美國制造業(yè)PMI和成屋銷售作為信號，同時一季度國內(nèi)PPI受益于低基數(shù)和前期M1走高滯后效果也會持續(xù)上行，例如近期銅價的上行，可結(jié)合產(chǎn)能供給尋找彈性。
綜合而言，投資者仍可延續(xù)“啞鈴型”組合(紅利+科技互聯(lián)網(wǎng))作為配置底倉，并結(jié)合擁擠度動態(tài)調(diào)整組合權(quán)重，可以起到較好的對沖和平衡效果。在此基礎(chǔ)上，外需拉動的順周期(銅鋁等有色、化工、工程機(jī)械、甚至地產(chǎn)鏈)和創(chuàng)新藥倒可以作為組合彈性選擇，尤其是在一季度。相反，內(nèi)需消費板塊依然會受基本面拖累。四類方向?qū)Ρ龋嚎萍?、外需順周期、?nèi)需消費、紅利針對紅利資產(chǎn)和三大結(jié)構(gòu)(AI產(chǎn)業(yè)趨勢、傳統(tǒng)內(nèi)需和外需拉動順周期)。
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