(資料圖)
本報告導讀：
小B 和基輔材拉動營收增速，原材料成本下降留存較好毛利率將進入平穩(wěn)區(qū)間。
投資要點：
維持“增持” 評級。公司發(fā)布2023 年中報，2023H1公司營收57.36億元，同增21.86%，歸母凈利為3.11 億元，同增224%，對應Q2 營收36.83 億元同增22.39%，歸母凈利2.84 億元同增111%，前期已預告最終結(jié)果貼近預告中值，符合市場預期。公司營收保持韌性，利潤率改善收獲成效。預計2023-2025 公司EPS 為1.64（+0.05），2.19（+0.16），2.62 元。維持目標價102.30 元，維持 “增持”評級。
營收受到小B 拉動和基輔材配套率提升帶動。Q2 公司營收在22.39%表現(xiàn)較優(yōu)，占比最高的工程涂料營收增速保持較快水平約18%，小B業(yè)務或成為增速最快的核心拉動，基輔材等配套材料增速最快，或受益于產(chǎn)品在客戶端配套率提升，小B 還將是公司接下來核心拉動。
毛利率繼續(xù)改善或?qū)窬州^好留存原材料成果。Q2 公司毛利率同比3.24pct 改善達31.87%， 2023 年涂料市場競爭較明顯，最終報表推斷公司價對原材料降價實現(xiàn)了較好的效果。在市占率和盈利平衡的戰(zhàn)略下，預計毛利率水平或逐步進入平穩(wěn)階段。
費用端略有攤銷表現(xiàn)，資產(chǎn)負債表整體穩(wěn)定。Q2 公司銷售費用率12.08%同減2pct，或主要在于規(guī)模擴張和成本管控下的費用率改善。
Q2 公司資產(chǎn)負債表中，應收季度凈增約10 億元左右，與營收對應比例同比略增，或主要受到工程涂料和防水材料在營收結(jié)構(gòu)中增速相對較快的影響。報告期末公司資產(chǎn)負債率81.2%保持相對穩(wěn)定中樞。
風險提示：房地產(chǎn)銷售和投資低于預期；原材料大幅上漲。
