證券時報記者 余世鵬
隨著AI技術迅猛發(fā)展，量化投資力量日益壯大，公募量化領域也愈發(fā)受到市場關注。近日，南華基金總經(jīng)理助理兼量化投資部總經(jīng)理黃志鋼接受證券時報記者采訪時表示，傳統(tǒng)量化的多因子模型，本質(zhì)是基于歷史數(shù)據(jù)歸納，無法從根本上解決市場的長期有效性問題。量化模型的更新迭代，需要不斷挖掘新的因子。
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基于十余年經(jīng)驗，黃志鋼總結道，公募量化在基本面研究上的優(yōu)勢將會逐漸顯現(xiàn)，優(yōu)秀的量化投資模型關鍵在于解決三個問題：構建投資安全邊際、識別投資價值陷阱、合理定義公司價格。
價值選股
雙重輪動
黃志鋼現(xiàn)任南華基金總經(jīng)理助理兼量化投資部總經(jīng)理。這位擁有17年量化投資經(jīng)驗的“老將”是南開大學金融學碩士，曾歷任國聯(lián)安基金、金鷹基金等重要職務。
黃志鋼對記者表示，他的量化投資框架可以概括為“價值選股，雙重輪動”。價值選股方面，他在量化模型中提取出的核心因子，包括了DR（股利支付比例）、ROE（凈資產(chǎn)收益率）、EP（盈利收益率）等。預測每家公司的ROE和EP，是量化模型運作的第一步，第二步是將該結果代入公式計算出IR（潛在收益率）值，再根據(jù)IR值進行排序，選擇排名相對靠前的股票構建投資組合。
黃志鋼指出，這種方法旨在尋找價值投資中的好公司、好價格。不同于人為主觀層面的判斷，量化投資具有相對客觀、高效、紀律性強等優(yōu)點。在具體操作中，將企業(yè)未來ROE和EP作為衡量“好公司”和“好價格”的兩個核心指標，將其代入長期研究形成的系列模型公式中，計算出該只股票的潛在收益率，以完成篩選。在價值定價的同時，黃志鋼還會關注個股的“安全邊際”構建。黃志鋼表示，在他的量化模型中，會有一系列構建“安全邊際”的方法，如估值水平低、低市盈率、高股息等指標。
需要指出的是，按照這樣的方式選出來的股票，并不是固定不變的，而是會根據(jù)因子變化進行持續(xù)調(diào)整。黃志鋼介紹，他會從全市場中選出過去3到5年跌得較多的股票來構建基礎股票池，通過股票池每天更新，致力實現(xiàn)個股“低買高賣”。
平衡“好公司”與“好價格”
截至目前，黃志鋼在管4只基金總規(guī)模超過10億元。截至2025年9月30日，南華豐匯混合A成立以來凈值增長率超87%，同期業(yè)績比較基準3.99%；近一年凈值增長率超53%，同期業(yè)績比較基準11.24%。黃志鋼自2024年1月管理至今的南華豐元量化選股混合A，凈值增長率則超過了38%。
業(yè)績背后，黃志鋼對量化投資有著前瞻性洞察。他直言，傳統(tǒng)量化投資的多因子模型具有一定局限性，其本質(zhì)是基于歷史數(shù)據(jù)的歸納，無法從根本上解決長期有效性的問題。并且，隨著量化行業(yè)競爭越來越激烈，獲取阿爾法的難度也在不斷提升。因此，量化模型的更新迭代，需要不斷挖掘新的因子。
基于這些思考，黃志鋼在南華基金平臺上持續(xù)優(yōu)化投資框架，致力于智能選股數(shù)理模型開發(fā)，通過價值選股策略尋找潛在投資機會，同時結合量化輪動的策略進行高拋低吸，爭取實現(xiàn)收益最大化。黃志鋼認為，優(yōu)秀量化投資模型的關鍵要能解決三個問題：構建投資安全邊際、識別投資價值陷阱、合理定義公司價格。
在實際操作上，黃志鋼從兩方面入手：一是排除陷入價值陷阱的個股?；陂L期預期，企業(yè)盈利向股票價格傳導有時會失靈，陷入價值陷阱的企業(yè)往往走勢和大盤走勢差異明顯。通過個股診斷系統(tǒng)和價量指標識別，采用特異度因子可提高篩除陷入價值陷阱的股票的有效性。二是選擇低市盈率、低市凈率、高股息率等股票來提供安全邊際。黃志鋼還說到，在投資中，大多時間里“好公司”和“好價格”不可兼得，投資的目標就是要在兩者之間尋求一個較佳平衡，追求公司長期業(yè)績優(yōu)勢而不是某些年份業(yè)績表現(xiàn)。
超額收益平滑波動風險
相較國外成熟市場，國內(nèi)量化投資歷史較短，積淀尚淺。黃志鋼認為，量化私募具有交易成本低和靈活便利的優(yōu)勢，運用高頻量化因子，通過高頻調(diào)倉來獲取交易性超額收益，但在選股層面創(chuàng)造的超額收益相對較小。隨著高頻策略競爭愈發(fā)激烈，公募量化在基本面研究上的優(yōu)勢將逐漸顯現(xiàn)。量化策略在公募基金的交易環(huán)境中，需要找到一個較為合理的交易調(diào)倉率，在交易性收益和交易成本之間取得較佳平衡。
黃志鋼認為，在投資中辨析經(jīng)濟周期至關重要。量化投資能通過模型監(jiān)測，識別經(jīng)濟周期的階段，在不同階段選擇不同的估值指標力爭構建“安全邊際”，既能生成不同的股票投資策略，更為重要的是還能識別投資風險，幫助提前做好風險控制。
以南華豐匯混合A為例，黃志鋼在組合構建上不做擇時，而是通過相對突出的超額收益來平滑波動風險。該基金持倉較為分散，不集中在某一特定賽道。同時基金換手率比較穩(wěn)定，控制在雙邊12倍，持股數(shù)量在80至130只。
黃志鋼坦言，量化投資的風控手段主要體現(xiàn)在事前，通過降低波動以控制回撤。一是基金倉位不能長期滿倉，參考市場平均倉位即可。二是分散持倉數(shù)量，單個股票最大權重在兩個點以內(nèi)。三是保持策略風格平衡，無論是選股層面還是輪動換手率，均停留在相對平衡水平。
