這種相對(duì)扁平的經(jīng)銷結(jié)構(gòu)減少了產(chǎn)品流通的中間環(huán)節(jié)，同時(shí)也避免了多級(jí)分銷對(duì)利潤(rùn)的層層分割，也使得公司近年的毛利率得以保持較高水平。WIND數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，陽(yáng)光乳業(yè)39.92%的毛利率在16家乳企上市公司中位居第二，僅次于毛利率45.04%的貝因美。
然而公司差異化的產(chǎn)品及渠道優(yōu)勢(shì)，卻也成為其進(jìn)一步發(fā)展壯大的掣肘。
早在上市當(dāng)年，公司就提出將不斷吸引省外優(yōu)秀經(jīng)銷商的加入，實(shí)現(xiàn)跨區(qū)域的業(yè)務(wù)突破，為公司打開新的增長(zhǎng)空間。2023年、2024年以及今年上半年，江西省外的經(jīng)銷商數(shù)量分別為18家、241家和180家，各期來(lái)自江西省外的收入增速分別為13.66%、-5.35%和-30.64%。從實(shí)際數(shù)據(jù)可以看出，經(jīng)銷商數(shù)量的膨脹并未轉(zhuǎn)化為收入的同步增長(zhǎng)，公司依托傳統(tǒng)經(jīng)銷模式進(jìn)行簡(jiǎn)單區(qū)域復(fù)制的策略，在當(dāng)前的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下效力有限。
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省內(nèi)下滑、省外收縮
陽(yáng)光乳業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力根植于“短”：短距離奶源、短時(shí)間加工、短鏈條配送。該模式高度依賴于本土化重資產(chǎn)布局。一旦復(fù)制到省外，不僅面臨投資大、周期長(zhǎng)的挑戰(zhàn)，也難以在短期內(nèi)達(dá)到與江西本土相當(dāng)?shù)倪\(yùn)營(yíng)效率與成本控制水平。若缺乏本地供應(yīng)鏈的支撐，其賴以生存的“新鮮”賣點(diǎn)也就失去了根基。
證券之星了解到，陽(yáng)光乳業(yè)IPO募投項(xiàng)目中，擬使用1.43億元的募集資金投向安徽基地乳制品二期建設(shè)項(xiàng)目(下稱“安徽項(xiàng)目”)，該項(xiàng)目計(jì)劃通過(guò)擴(kuò)建產(chǎn)能的方式，滿足安徽省六安市及合肥等地的消費(fèi)者需求。
然而在今年4月，公司發(fā)布公告稱，終止對(duì)安徽項(xiàng)目的投資。陽(yáng)光乳業(yè)解釋稱，近年國(guó)內(nèi)乳制品消費(fèi)需求增長(zhǎng)減緩，全國(guó)乳制品市場(chǎng)出現(xiàn)一定的波動(dòng)和滯漲壓力。在此背景下，其現(xiàn)有的安徽一期項(xiàng)目可滿足市場(chǎng)及未來(lái)增長(zhǎng)需求，安徽二期項(xiàng)目的新增產(chǎn)能若投入后，短期內(nèi)難以消化，將給公司增加經(jīng)營(yíng)負(fù)擔(dān)。
值得注意的是，在當(dāng)前原奶價(jià)格走低、供需錯(cuò)配趨勢(shì)下，不僅公司省外市場(chǎng)難以貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?，其傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)的省內(nèi)市場(chǎng)亦增長(zhǎng)乏力。
2024年，來(lái)自南昌及江西除南昌以外的地區(qū)貢獻(xiàn)的收入分別同比下滑5.72%和14.17%；今年上半年，兩大區(qū)域市場(chǎng)的下滑趨勢(shì)仍在延續(xù)，收入同比分別下降5.37%和6.71%，按產(chǎn)品劃分，作為公司絕對(duì)主力的低溫乳制品，其收入在2024年同比下滑10.76%，2025年上半年同比下滑9.61%。該支柱產(chǎn)品的持續(xù)下滑直接拖累了公司整體業(yè)績(jī)。
此外，公司省內(nèi)市場(chǎng)亦面臨全國(guó)性乳企巨頭的強(qiáng)勢(shì)擠壓。近年來(lái)，伊利、蒙牛等巨頭戰(zhàn)略加碼低溫鮮奶賽道，憑借其全國(guó)化的供應(yīng)鏈與研發(fā)實(shí)力，所推出的高端產(chǎn)品在品質(zhì)與“新鮮”賣點(diǎn)上已不具劣勢(shì)。同時(shí)，其通過(guò)“有機(jī)”“A2β-酪蛋白”等更突出的營(yíng)銷概念，持續(xù)吸引消費(fèi)者，使得陽(yáng)光乳業(yè)倚重的“本地新鮮”這一核心差異化優(yōu)勢(shì)被明顯稀釋。
證券之星了解到，除低溫乳制品外，陽(yáng)光乳業(yè)亦有常溫乳制品的布局，今年上半年，公司常溫乳制品實(shí)現(xiàn)收入同比增長(zhǎng)8.56%，但收入規(guī)模僅有0.3億元，業(yè)績(jī)支撐有限。(本文首發(fā)證券之星，作者|吳凡)
