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（以下內(nèi)容從東吳證券《2025年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q3業(yè)績(jī)符合預(yù)期，三元景氣度提升可期》研報(bào)附件原文摘錄）中偉股份(300919)投資要點(diǎn)受匯兌損失影響，Q3業(yè)績(jī)環(huán)比微降，基本符合預(yù)期。公司25年Q1-3營(yíng)收333億元，同10.4%，歸母凈利潤(rùn)11.1億元，同-16%，扣非凈利潤(rùn)10.2億元，同0%，毛利率12.3%，同-0.3pct，歸母凈利率3.3%，同-1pct；其中25年Q3營(yíng)收1120億元，同環(huán)比19％/14％，歸母凈利潤(rùn)3.8億元，同環(huán)比-17%/-11％，扣非凈利潤(rùn)3.7億元，同環(huán)比-1%/-5％，毛利率12.6%，同環(huán)比0.5/0.3pct。公司Q3匯兌損失1.3億，較Q2增近0.8億，扣除該影響，Q3凈利潤(rùn)環(huán)比7%增長(zhǎng)。Q3出貨量增長(zhǎng)穩(wěn)健，Q4旺季提升明顯。我們預(yù)計(jì)25Q3公司三元前驅(qū)體及四鈷合計(jì)出貨量6.4萬(wàn)噸，同環(huán)比+22%/+12%，其中四鈷出貨0.9萬(wàn)噸，環(huán)比提升50%，增長(zhǎng)明顯。我們預(yù)計(jì)25Q1-3公司三元及四鈷出貨量17.6萬(wàn)噸，9月起受益于特斯拉銷量恢復(fù)、歐洲電動(dòng)化加速，公司三元產(chǎn)能利用率大幅提升，我們預(yù)計(jì)全年三元出貨量近22萬(wàn)噸、四鈷3.1萬(wàn)噸，合計(jì)25萬(wàn)噸，同比增23%。展望26年，我們預(yù)計(jì)公司出貨量有望增長(zhǎng)15%左右至28-29萬(wàn)噸，其中四鈷貢獻(xiàn)3.5-4萬(wàn)噸。盈利端，我們測(cè)算25Q3基本保持穩(wěn)定，單噸利潤(rùn)為0.6-0.65萬(wàn)/噸，其中金屬鈷漲價(jià)小幅增厚利潤(rùn)。磷酸鐵扭虧可期，鎳自供比例提升有望貢獻(xiàn)彈性。我們預(yù)計(jì)Q3磷酸鐵出貨量為4.3萬(wàn)噸，環(huán)比增5%，25Q1-3出貨量11萬(wàn)噸+，預(yù)計(jì)全年出貨近15.5-16萬(wàn)噸，公司產(chǎn)能20萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)26年有望打滿；盈利端，我們測(cè)算磷酸鐵Q3虧損0.2億，環(huán)比略減虧，同時(shí)9月起盈利明顯改善，Q4有望扭虧。鎳冶煉端，我們預(yù)計(jì)Q3出貨量4萬(wàn)噸，權(quán)益2.4萬(wàn)噸，環(huán)比持平，全年預(yù)計(jì)權(quán)益有望貢獻(xiàn)9.5萬(wàn)噸，26年權(quán)益預(yù)計(jì)增長(zhǎng)至12萬(wàn)噸。盈利端，鎳價(jià)低位+匯兌損失，鎳冶煉基本盈虧平衡。展望26年，資源端，我們預(yù)計(jì)公司26年有望自供權(quán)益3萬(wàn)噸金屬鎳，自供比例達(dá)25%+，有望增厚利潤(rùn)2-3億元；同時(shí)金屬鎳價(jià)格若小幅提升，將帶來(lái)明顯盈利彈性。資本開(kāi)支提速。公司Q3期間費(fèi)用9.4億元，同環(huán)比9%/14%，費(fèi)用率7.9%，同環(huán)比-0.7/0pct，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用3.5億，匯兌損失1.3億；25Q3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流7.4億元，同環(huán)比-53%/-46%；25年Q1-3資本開(kāi)支32億元，同-17%，其中Q3資本開(kāi)支15億元，同環(huán)比2%/200%；25年Q3末存貨111億元，較年初13.4%。盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮鎳價(jià)底部區(qū)間震蕩，我們下調(diào)公司2025-2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)15.4/20/26.1億元（原預(yù)期17.2/20.2/27億元），同比+5%/+30%/+30%，對(duì)應(yīng)PE為27x/21x/16x，考慮公司為國(guó)內(nèi)第一大前驅(qū)體廠商，且鎳自供率持續(xù)提升，給予26年30xPE，目標(biāo)價(jià)64元，維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)超市場(chǎng)預(yù)期，銷量及政策不及預(yù)期。
