美元在近期出現(xiàn)反彈，市場(chǎng)十分關(guān)心其強(qiáng)勢(shì)能否持續(xù)。值得注意的是，壓制美元的幾個(gè)重要因素——主權(quán)違約、減息壓力、衰退風(fēng)險(xiǎn)——都在近期出現(xiàn)了一定的出清。債務(wù)上限的談判在本周塵埃落定，違約已經(jīng)成為極小概率事件。事實(shí)上，從市場(chǎng)的走勢(shì)來(lái)看，投資者似乎并不認(rèn)為違約會(huì)成為一個(gè)真正的風(fēng)險(xiǎn)。而現(xiàn)在，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)也被基本排雷了。與此同時(shí)，市場(chǎng)開(kāi)始逐步預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)再度加息。盡管在6月中的議息會(huì)議中，美聯(lián)儲(chǔ)大概率會(huì)維持利率不變，但鮑威爾的會(huì)后聲明可能仍然會(huì)保持“鷹派”論調(diào)。市場(chǎng)一直嗤之以鼻的美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，卻似乎表現(xiàn)得“可圈可點(diǎn)”，這也意味著6月的美聯(lián)儲(chǔ)新預(yù)測(cè)，將會(huì)獲得更大的市場(chǎng)關(guān)注。而英偉達(dá)的霸氣表現(xiàn)以及歐洲經(jīng)濟(jì)的“突然羸弱”，則給強(qiáng)勢(shì)美元送上助攻。英偉達(dá)的背后是人工智能的興起，這會(huì)給經(jīng)濟(jì)插上想象的翅膀。歐洲經(jīng)濟(jì)則有些“啞火”，市場(chǎng)本身也有一定的短期“止盈”動(dòng)力——畢竟今年歐洲股市漲幅已經(jīng)非常喜人。美元的強(qiáng)勢(shì)大概率會(huì)維持至夏季。此后大概率會(huì)重拾下行。
01
債務(wù)上限談判安然落地
【資料圖】
關(guān)于美國(guó)債務(wù)上限的談判在本周末初具雛形，這也基本上符合市場(chǎng)此前的預(yù)期，即債務(wù)上限的談判不太會(huì)以“破罐子破摔”的方式終結(jié)。盡管最終方案仍然需要時(shí)間敲定，但相信不太會(huì)有市場(chǎng)人士去關(guān)注數(shù)百頁(yè)的具體文案，市場(chǎng)只需要確認(rèn)違約不會(huì)發(fā)生。從某種程度上而言，關(guān)于債務(wù)上限的討論實(shí)際意義很小，因?yàn)閭鶆?wù)上限其實(shí)是一個(gè)軟約束（Soft Ceiling），兩黨只是在一系列議題上各自展現(xiàn)態(tài)度，并以此影響選民的心理。盡管今年的債務(wù)上限討論被認(rèn)為會(huì)與2011年類似，但市場(chǎng)卻交易出完全不同的走勢(shì)，這也表明市場(chǎng)并不認(rèn)為違約會(huì)真實(shí)發(fā)生。與此同時(shí)，從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，目前美國(guó)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境較2011年相對(duì)穩(wěn)定，這給兩黨的談判提供了相對(duì)寬裕的條件。從金融市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，目前美股的走勢(shì)及長(zhǎng)端國(guó)債的收益率與2011年截然不同，這也從側(cè)面反映出市場(chǎng)對(duì)于債務(wù)上限談判普遍持有相對(duì)樂(lè)觀的態(tài)度，即在債務(wù)上限期限到來(lái)之前，兩黨大概率會(huì)做出妥協(xié)以避免實(shí)質(zhì)性違約的發(fā)生。
02
6月會(huì)議不再安然
債務(wù)上限大致塵埃落定之時(shí)，市場(chǎng)也開(kāi)始關(guān)注在6月中的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議。目前來(lái)看，美國(guó)的整體通脹已經(jīng)得到了顯著的壓降。往前看，整體通脹可能會(huì)繼續(xù)小幅下行一段時(shí)間后保持維持在一定水平，但核心通脹率仍將顯著高于美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為“適宜”的2%。綜合各方信息而言，美聯(lián)儲(chǔ)大概率會(huì)在6月中的議息會(huì)議上暫停加息，背后的主要考量是美聯(lián)儲(chǔ)需要進(jìn)一步評(píng)估銀行業(yè)危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。但與此同時(shí)，由于核心通脹率仍然“易升難降”，美聯(lián)儲(chǔ)在下半年會(huì)不會(huì)繼續(xù)加息，仍然存在很大的不確定性。與此同時(shí)，市場(chǎng)也會(huì)十分關(guān)心美聯(lián)儲(chǔ)在6月會(huì)議后最新的經(jīng)濟(jì)和通脹預(yù)測(cè)。盡管很長(zhǎng)一段時(shí)間以來(lái)，市場(chǎng)一直對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)測(cè)“嗤之以鼻”，但截至目前，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于經(jīng)濟(jì)和通脹的基本判斷似乎“不乏亮點(diǎn)”。而與美聯(lián)儲(chǔ)的“淡定”相比，整體市場(chǎng)的預(yù)測(cè)顯得“跳躍”甚至“光怪陸離”。
對(duì)于市場(chǎng)而言，壓制美元和美債利率上行的兩大因素——債務(wù)違約和降息預(yù)期，基本上已經(jīng)出清。這也意味著美元會(huì)在短期內(nèi)保持強(qiáng)勢(shì)。今年以來(lái)，美元表現(xiàn)較為疲弱，與美債收益率相比，美元從去年9月以來(lái)就較為“拉跨”，這其中最為主要的因素是市場(chǎng)普遍認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)陷入衰退、并由此倒逼美聯(lián)儲(chǔ)降息。但目前而言，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的“衰退”時(shí)點(diǎn)可能會(huì)后移，更加重要的是，“降息”落地的概率甚至可能低于“再次加息”。
從本周的數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)第一季度GDP被上修至1.3%，個(gè)人消費(fèi)是上修的主要原因。與此同時(shí)，核心PCE價(jià)格指數(shù)也有微幅上調(diào)。目前來(lái)看，第二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍然保持穩(wěn)定，亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)的GDPNow給出的預(yù)測(cè)值也穩(wěn)定在2.9%左右。在第一季度GDP修訂數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)也開(kāi)始重新預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)可能在未來(lái)兩次會(huì)議上加息25個(gè)基點(diǎn)。由于6月加息的概率較低，市場(chǎng)這一預(yù)期表明鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)中可能繼續(xù)表達(dá)“鷹派”措辭。
03
英偉達(dá)的“神助攻”
而英偉達(dá)最近的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，則給美元作了一次“神助攻”。英偉達(dá)股價(jià)大漲，表明市場(chǎng)對(duì)于人工智能的巨大期待，而一旦人工智能在未來(lái)幾年大行其道，并成為新的科技和產(chǎn)業(yè)潮流，那么在邊際上對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的正面效應(yīng)將不可忽視。盡管人工智能可能會(huì)對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)產(chǎn)生一定的沖擊，但勞動(dòng)力市場(chǎng)的降溫也有利于壓制火熱的通脹。另一個(gè)角度而言，今年以來(lái)兌美元升值較為明顯的歐元，可能會(huì)面臨一定的回調(diào)壓力。這主要是因?yàn)榻跉W元區(qū)尤其是德國(guó)的制造業(yè)數(shù)據(jù)明顯走弱，德國(guó)經(jīng)濟(jì)第一季度GDP也在本周被下修。下修之后，德國(guó)經(jīng)濟(jì)也確認(rèn)已經(jīng)進(jìn)入“技術(shù)性衰退”。市場(chǎng)需要時(shí)間來(lái)判斷這樣的走弱是不是趨勢(shì)性的，但短期而言歐洲經(jīng)濟(jì)邊際走弱則是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。綜合而言，壓制美元的幾個(gè)因素——主權(quán)違約、減息壓力、衰退風(fēng)險(xiǎn)——都在近期出現(xiàn)了一定的出清。而英偉達(dá)的霸氣表現(xiàn)以及歐洲經(jīng)濟(jì)的“突然羸弱”，則給強(qiáng)勢(shì)美元送上助攻。美元的強(qiáng)勢(shì)大概率會(huì)維持至夏季。
（周浩為國(guó)泰君安國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）
（文章來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)）
